FINAM.RU 13/12

Во вторник «Татнефть» может опубликовать отчетность по US GAAP за 3К10. В целом мы ожидаем, что «Татнефть» покажет неплохие финансовые результаты в 3К10, глав-ным образом, за счет реализации накопленных во 2К10 запасов, прибыли по курсовым раз-ницам и снижения эффективной ставки налога на прибыль.
По нашим оценкам, в 3К10 «Татнефть» увеличила суточную добычу и экспорт нефти в дальнее зарубежье на 0,4% и 19% кв-к-кв соответственно. Опережающий рост экспорта связан с реализацией запасов, которые в основном были созданы во 2К10, когда на рынке была неблагоприятная конъюнктура. В 3К10 экспортные пошлины упали сильнее, чем цены на нефть, что позволило компании получить более высокую очищенную цену нефти. При этом продажи нефти в СНГ и на внутреннем рынке могли упасть на фоне снижения объемов закупаемого сырья кв-к-кв.
Мы не ожидаем существенного поквартального изменения ключевых статей операционных расходов, подконтрольных менеджменту. Доля операционных расходов в выручке «Татнефти» в отчетном периоде была лишь немногим выше, чем в 1К10. «Татнефть» могла получить около $80 млн. прибыли по курсовым разницам в 3К10 в связи с укреплением руб-ля, а эффективная ставка налога на прибыль, скорее всего, была существенно ниже, чем в 1П10, что позитивно отразилось на чистой прибыли компании. В связи с поручением Игоря Сечина, «Татнефть» продолжит расширение перерабатывающих мощностей в Нижнекамске до 14 млн. тонн, что потребует дополнительные инвестиции, примерно сопоставимые с уровнем капвложений в первую очередь ТАНЕКО в 7 млн.тонн.
Это будет поглощать существенную долю денежных потоков компании в ближайшие годы, а экономика планируемого расширения мощностей для миноритарных акционеров не представляется однозначной. Это связано с тем, что премия от продажи нефтепродуктов по сравнению с реализацией нефти будет постепенно нивелироваться, поэтому в будущем переработка может быть уже не такой прибыльной, как в последние годы.